El índice compuesto S&P/TSX en Canada cerró el martes por encima de 26.000 por primera vez, marcando su décimo día consecutivo de ganancias, mientras las valoraciones continúan expandiéndose a pesar de las incertidumbres comerciales que amenazan la economía.
Sin embargo, esta resiliencia del mercado de valores podría desvanecerse pronto a medida que los efectos de los aranceles se afiancen y las condiciones económicas se deterioren.
El economista jefe del Toronto-Dominion Bank, Beata Caranci, advierte que Canadá entrará en recesión este año, lo que prevé un crecimiento negativo del PIB en el segundo y tercer trimestre.
Caranci, quien compartió su perspectiva sobre la economía, los aranceles y los posibles futuros acuerdos comerciales. Calcula que los aranceles actuales para Canadá rondan el 12 % y prevé que la tasa arancelaria efectiva se reducirá a aproximadamente el 5 % para finales de año. A finales de 2026, cree que podría alcanzarse un nuevo acuerdo sobre el T-MEC, que reduciría la tasa arancelaria promedio al 2,5 % para los exportadores canadienses.
En el caso de Canadá, se presume que cada vez más empresas solicitarán que sus productos cumplan con los requisitos del T-MEC, que actualmente están exentos de aranceles. Actualmente, con EE. UU., la tasa arancelaria efectiva es de aproximadamente el 12 %, ya que el acero, el aluminio y todos los productos que no cumplen con el T-MEC están al 25 %. Por lo tanto, cuantas más empresas se esfuercen por completar la documentación y cumplir con los requisitos, mejor. Esto presupone que los productos que cumplen con los requisitos del T-MEC seguirán exentos, pero no sabemos si esto continuará siendo así.
Si sus predicciones arancelarias son correctas,
¿qué impacto podrían tener en la economía canadiense?
Nos preocupa mucho que entremos en una recesión formal en el segundo y tercer trimestre y que podamos ver otros 100.000 empleos perdidos. Ya hemos perdido más de 70.000 en el sector privado en dos meses.
Por lo tanto, la preocupación para Canadá radica en que el sentimiento negativo se ha correlacionado directamente con los datos duros, por lo que se está reflejando rápidamente en los resultados. En EE. UU., se observa un sentimiento muy negativo, pero la economía se mantiene bastante bien, y en Canadá, no es el caso.
El mercado inmobiliario es un buen ejemplo. Siempre ha sido el mercado predilecto en Canadá para impulsar el crecimiento. No solo se produciría un aumento en las ventas, sino que también impulsaría la compra de muebles para el hogar y otros artículos en el sector minorista, además de impulsar la actividad de renovación. Por lo tanto, se produciría un impulso económico de 1, 2, 3. No estamos viendo ninguno de esos impulsores.
No se está concretando nada, incluso con recortes de 100 puntos básicos, las ventas están en reversa. Las ventas se han deteriorado, han bajado un 20 % desde noviembre, a pesar de que el Banco de Canadá ha recortado los tipos de interés en 100 puntos básicos.
Usted prevé que el crecimiento del PIB real de Canadá en el segundo y tercer trimestre será negativo. Actualmente, sus previsiones para el PIB real son del 1,3 % en 2025 y del 1,1 % en 2026.
Ese fue nuestro pronóstico para marzo, y diría que, dado nuestro análisis preliminar de todos los datos, esas cifras están bajando. Diría que para Canadá probablemente nos situaremos en torno al 0,8 % este año y justo por encima del 1 % el próximo. Estas cifras no son muy buenas. Creemos que, a mediados de año, el segundo y el tercer trimestre, se producirán contracciones más profundas de lo que anticipamos inicialmente, basándonos en lo que estamos observando en términos de pérdida de empleos en el sector privado, la falta de reacción del mercado inmobiliario a las tasas de interés, la cautela de los consumidores y la baja confianza; esta no es una buena combinación.
Considerando su perspectiva de una posible recesión,
¿cuáles son sus expectativas de recorte de tasas para el Banco de Canadá?
Ahí es donde la cosa se pone interesante, ya que solo implementamos dos recortes más de tipos, lo que reduce el tipo de interés oficial al 2,25 %. Parte de la razón por la que no hemos ido más allá se debe a lo que [el gobernador del Banco de Canadá] Tiff Macklem ha reconocido: existe incertidumbre sobre la eficacia del canal de tipos de interés cuando un shock de política arancelaria genera un shock de oferta. Y el mercado inmobiliario nos dice que la respuesta es no, de lo contrario estaría reaccionando.
Ahora, la otra cara de la moneda es que hay que ir más allá, hay que hacer ajustes más grandes, pero entonces se corre el riesgo de que, digamos, se llega a un acuerdo comercial y de repente el mercado inmobiliario se dispara y entonces nos encontramos en una situación de pandemia en la que nos culpan de sobre estimular.
Así pues, las herramientas políticas recaen en el gobierno. Esto es un shock de oferta. Es un shock de confianza. Los tipos de interés en Canadá son bajos en comparación con los de otros países: EE. UU., Europa y otros. No basta con estimular la demanda, ya que la gente no se siente cómoda invirtiendo o comprando una vivienda en este entorno hasta que tenga claridad sobre sus empleos.
En el informe de estabilidad financiera del Banco de Canadá se afirma: “A mediano y largo plazo, una guerra comercial mundial prolongada tendría graves consecuencias económicas”.
¿Cuándo habría que llegar a un acuerdo comercial para evitar tal resultado?
Creemos que solo tenemos hasta aproximadamente el tercer trimestre. Si no se empieza a lograr una claridad significativa, estabilización y aranceles, se generará un entorno operativo muy difícil para las empresas y el impacto en los precios empezará a notarse en el consumidor.
Estados Unidos también tiene la motivación de lograr algunos grandes acuerdos antes del tercer trimestre para que su economía gane impulso.
Creo que lo que hemos visto es que los mercados financieros se entusiasman con la tregua arancelaria con China, pero todavía no hay acuerdo.
Hablando de mercados, el índice compuesto S&P/TSX se encuentra cerca de niveles récord. Los mercados de valores miran al futuro y parecen reflejar optimismo ante la posibilidad de importantes acuerdos comerciales. ¿Comparte usted ese mismo optimismo?
En el caso de Canadá, tenemos esa recesión de dos trimestres debido al lado del sentimiento, pero el crecimiento ocurre a medida que nos acercamos al final del año y al año próximo porque asumimos que los acuerdos comerciales están cerrados.
Creo que lo que vimos con China y Estados Unidos es que cada país puede salir del abismo. Tuvieron una escalada masiva, y luego prevaleció la serenidad. Pero creo que será difícil llegar a un acuerdo con China, así que podríamos tener un camino accidentado por delante, con optimismo y decepción, porque China juega a largo plazo. China ya reprendió al Reino Unido por su acuerdo con Estados Unidos.
Había una línea en su acuerdo sobre asegurarse de que una de las razones por las que el Reino Unido no paga el 25% en acero y aluminio es su compromiso de garantizar que su cadena de suministro fuera monitoreada adecuadamente, lo cual tenía como objetivo no permitir que China usara al Reino Unido como método para obtener acero y aluminio.
El punto de China es que cuando se tiene un acuerdo comercial con otro país, no debería apuntar a un tercero, debería ser entre esos dos países. Por lo tanto, China va a ser un negociador duro. Son dos grandes competidores que se enfrentan cara a cara.
Creo que los mercados están optimistas en parte porque han estado tranquilos desde que se estableció la tregua, pero tenemos 90 días y el reloj sigue corriendo, y si no recibimos muy buenas noticias en 90 días, creo que la angustia del mercado comienza a acumularse nuevamente.
La gente está esperando que las dos economías más grandes del mundo, Estados Unidos y China, lleguen a un acuerdo.
Los mercados solo necesitan ver avances, como se vio con la prórroga arancelaria de 90 días. No necesitan ver el resultado final.
Pienso que las negociaciones se desarrollarán en muchas etapas.
Lo que hemos previsto es que la tasa arancelaria efectiva entre China y Estados Unidos será de alrededor del 40 por ciento.
¿Y cuáles serían las implicaciones económicas si esa tasa, del 40 por ciento, fuera exacta?
Se observa un repunte de la inflación alrededor del tercer trimestre, con un impacto máximo en EE. UU. y Canadá. Se trata de un cambio de precios único.
A corto plazo, absorberán el impacto de la inflación, como ya vimos con Walmart. Creen que tendrán que empezar a subir los precios a finales de mayo. El Índice de Valor de Vehículos Usados de Manheim subió alrededor de un 3 % en abril en comparación con el mes anterior. No se incluyó en el IPC de EE. UU. porque la metodología tarda un par de meses en registrarlo, pero eso indica que para junio o julio, ese indicador de inflación en EE. UU. empezará a subir a medida que se publiquen las nuevas cifras en ese período de la encuesta. Por lo tanto, creo que la tendencia va en esa dirección.
Y no olviden que la tasa de minimis con China es del 54%, cuando antes era cero. Por lo tanto, todavía hay bastante presión sobre los precios.
Teniendo en cuenta sus expectativas de una creciente inflación en Estados Unidos combinada con una desaceleración del crecimiento económico, ¿cómo cree que la Reserva Federal equilibra estos riesgos?
La Reserva Federal está recortando las tasas de interés. Creemos que podrían lograr tres recortes si se alcanzan acuerdos arancelarios para el tercer trimestre.
Hay que pensar en todo como una secuencia de eventos que necesitamos ver. La primera secuencia es que cese la inestabilidad arancelaria y se logre la estabilidad. Estabilidad no significa un arancel cero. Significa claridad sobre dónde se asentará para que las empresas puedan conocer su entorno operativo. Nuestra premisa básica es que todo esto ocurrirá alrededor del tercer trimestre.
No va a suceder con todos los países, pero los que más importan son China, la UE, Canadá y México porque son los principales socios comerciales de Estados Unidos, por lo que necesitamos cierto grado de negociaciones y estabilidad.
Si logramos eso, la Reserva Federal podría recortar las tasas, ya que tendrá claro que cualquier aumento de precios se eliminará de los datos el próximo año, en lugar de seguir aumentando debido al entorno incierto. Esto les permitirá comenzar a recortar las tasas de interés para abordar el debilitamiento de la economía debido a todo lo que ha estado sucediendo. Es casi como el primer pilar que debe consolidarse.
De lo contrario, es necesario que la economía se debilite a tal grado que les ponga nerviosos y bajen las tasas debido a eso, incluso si eso significa aceptar precios más altos.
Lo único que la Reserva Federal tiene a su favor es que la tasa de política monetaria es muy alta, del 4,5 %. Es restrictiva: está frenando la economía. Por lo tanto, probablemente tengan el menor riesgo al recortar las tasas de interés, porque incluso si las recortan 50 puntos básicos, seguirán siendo restrictivas, lo que les permite brindar un pequeño alivio a la economía.
Entre los países del G7, Estados Unidos ha liderado el crecimiento económico. Recientemente, usted revisó a la baja su pronóstico del PIB para 2025 del 1,9 % al 1,5 %. ¿Cree que Estados Unidos mantendrá su liderazgo?
Sí, por supuesto.
Yo diría que para los EE.UU. el año que viene -porque estamos asumiendo que vamos a conseguir esos acuerdos comerciales- no me sorprendería si el crecimiento llega con un doble indicador, si vemos un crecimiento del 2 por ciento.
En un informe reciente, usted afirmó: «Las suposiciones sobre la política arancelaria de EE. UU. son el mayor factor imponderable» en su pronóstico. Si nos encaminamos hacia aranceles más bajos y, eventualmente, un nuevo acuerdo T-MEC, esto eliminaría la política arancelaria como un riesgo clave. ¿Cuál considera que será el próximo gran desafío para la economía canadiense?
El mayor desafío para Canadá no es lograr un acuerdo arancelario con Estados Unidos (eso sucederá en algún momento), sino cómo será nuestra economía dentro de cinco años.
Para mí, este es un cambio en Canadá de la magnitud de un período de guerra económica. Se intenta simultáneamente reducir la dependencia de Estados Unidos, aumentar la resiliencia interna y fortalecer la presencia global. Cualquiera de estas dos cosas es difícil de lograr. Ahora, se intentan lograr las tres simultáneamente.
Al analizar la plataforma de los liberales, la ratio deuda/PIB aumenta. Esto ocurrirá porque invertiremos mucho dinero en numerosas iniciativas transformadoras. ¿Será este aumento de la ratio deuda/PIB porque realmente han logrado crear más oportunidades de crecimiento para industrias, empleos y empresas? De ser así, se amortizará gracias al crecimiento de la economía y la productividad.
La preocupación es que cada vez que realizamos grandes proyectos de infraestructura y otras áreas, estos toman más tiempo y cuestan más. No podemos permitir eso. El gobierno liberal debe ejecutar con bastante precisión. Todo se reduce a la ejecución. Por lo tanto, tienen grandes plataformas políticas como el Corredor Este-Oeste y la duplicación de la construcción de viviendas. Estas son iniciativas realmente importantes que requieren una ejecución rigurosa en cuanto a plazos y estructura de costos, ya que los contribuyentes las pagarán.
Y puede que haya un déficit de experiencia y mano de obra para llevar a cabo todas estas iniciativas. Tendrán que priorizar.
El riesgo es que usted incurra en más deuda en relación con el crecimiento que impulsa en la economía, de modo que la relación deuda/PIB siga empeorando en lugar de estabilizarse y mejorar con el tiempo.
Si no lo hacen bien, estarán cargando a las generaciones futuras con impuestos más altos y potencialmente tasas de interés más altas porque Canadá podría terminar recibiendo una penalización impuesta por los inversores internacionales por ser un país que no parece tan atractivo para invertir su dinero.
Hablemos del mercado inmobiliario. Esta temporada de ventas de primavera, tradicionalmente activa, ha sido débil. Hemos visto ventas de viviendas lentas, especialmente en Ontario y Columbia Británica. Se anticipa que la debilidad en Ontario y Columbia Británica persistirá en 2025, con una caída prevista del 6% en los precios de las viviendas en Ontario y un 4% en Columbia Británica. Para 2026, Ontario y Columbia Británica muestran el menor crecimiento de precios en comparación con otras regiones del país, con un crecimiento inferior al 3% en cada provincia.
¿Qué contribuirá a la reactivación del mercado inmobiliario en estas dos grandes regiones y cuándo prevé que esto ocurra?
Bueno, una de ellas es que se necesita confianza para volver al mercado, y ahora mismo no la hay. Parte de esa debilidad se relaciona con la caída de los flujos migratorios, que habrían alimentado ese mercado.
Y la razón por la que Columbia Británica y Ontario, en particular, tienen un rendimiento inferior al del resto del país se debe específicamente al mercado de condominios, especialmente en Ontario. En ese sector, creemos que se producirá una caída de precios de entre el 15 y el 20 % desde su punto máximo, de los cuales 10 puntos porcentuales podrían ocurrir este año. Es un mercado con sobreoferta; si nos fijamos en la relación ventas-ventas, es muy baja. Ese mercado tiene que aguantar la caída de precios aún mayor antes de empezar a atraer a suficiente gente. Y aún se están construyendo, y aún hay oferta disponible, así que este no será el año para el mercado de condominios.
Creo que a medida que se recupera la confianza y el mercado laboral mejora, hay mucha demanda acumulada, gente que está esperando para entrar; en algún momento, los precios se vuelven lo suficientemente atractivos como para que la gente empiece a venir. Creo que es una historia del año que viene frente a la historia de este año.
¿Considera que la estanflación es un riesgo mayor que una recesión?
Yo diría que probablemente están más o menos a la par.
Tendremos que ver cuánto evoluciona el entorno político. Como dije, todo en nuestro pronóstico depende de factores que escapan a nuestro control: se trata de tarifas y resolución, así como de la política y ejecución del gobierno.
La tasa de desempleo canadiense subió al 6,9 % en abril. En Ontario, la tasa de desempleo fue superior a la media nacional, con un 7,8 %. ¿A qué nivel podría ascender la tasa de desempleo dada la incertidumbre arancelaria?
Creemos que llegar al 7,2 o 7,3 por ciento parece perfectamente razonable.
Como dije, todavía creemos que podríamos ver alrededor de 100.000 puestos de trabajo perdidos entre ahora y el tercer trimestre.
No estoy completamente seguro de dónde se asentará finalmente, ya que la fuerza laboral la está limitando. La debilidad de la fuerza laboral proveniente de la inmigración, de hecho, contribuye a limitar la tasa de desempleo.
Dado que se prevé que tanto la Reserva Federal como el Banco de Canadá seguirán recortando las tasas este año, con dos recortes del Banco de Canadá y potencialmente tres recortes de la Reserva Federal, ¿cuáles son las implicaciones para el dólar canadiense de una ampliación del diferencial de tasas de interés?
La diferencia de tasas de interés entre Canadá y Estados Unidos no es lo que impulsa nuestra moneda: es cuestión de riesgo.
Lo interesante es que el dólar canadiense ha tenido un mejor desempeño del esperado en este contexto, y se está reflejando en el canal de sentimiento, con los mercados algo aliviados de que Estados Unidos esté empezando a avanzar en los acuerdos. Esto ha aliviado parte de los riesgos en los precios, con la perspectiva de que Canadá pueda cerrar un acuerdo.
El dólar canadiense parece haberse estabilizado en torno a los 70. Creo que se mantendrá en esa zona hasta que lleguemos a un acuerdo.
Por último, ¿en qué aspectos sus previsiones económicas difieren sustancialmente de las estimaciones de consenso?
Por lo tanto, con nuestra rebaja del crecimiento del PIB real de Canadá, creo que podríamos estar por debajo del consenso actual. Creo que estaremos en el 0,8 % para Canadá este año, mientras que el consenso actual es del 1,2 %.
Y sé que somos una excepción en el otro lado de esto para EE. UU. Para el próximo año, creemos que el crecimiento del PIB real de EE. UU. puede alcanzar el 2% y el consenso es del 1,5%. Creo que somos más optimistas sobre EE. UU. que los bancos estadounidenses cuando analizamos el consenso de Bloomberg, y creo que esto tiene dos funciones.
En primer lugar, revisamos constantemente nuestras previsiones, por lo que ya incorporamos la pausa en los aranceles, y el consenso de Bloomberg probablemente aún no la haya detectado.
En segundo lugar, las previsiones se basan en suposiciones actuales, y nuestra suposición es que estos acuerdos se concretarán en el tercer trimestre y, para el cuarto trimestre, pasarán de ser inhibidores del crecimiento a aceleradores del mismo.
Los inhibidores son los aranceles y el DOGE (Departamento de Eficiencia Gubernamental) actualmente, y los aceleradores serán las rebajas de impuestos y la desregulación, y creemos que estos se convertirán en los temas principales para EE. UU. en 2026. Por lo tanto, lo que están haciendo es descartar las noticias negativas ahora, y luego tendrán noticias más positivas a medida que se acercan las elecciones de mitad de mandato.
